卫宁软件：扩张带来毛利下降社保一季度大幅加仓

[ 卫宁软件一季度获得了2只社保基金组合青睐，全国社保基金110组合和全国社保基金114组合分别新进持有卫宁软件229.92万股、168.33万股，累计持有公司股份占流通股比例为7.96% ]

作为医疗卫生领域信息化服务商的卫宁软件（300253.SZ）一季度迎来社保基金进驻，在资金的青睐下，年初至5月9日公司股价涨幅28.97%。

“医药大行业我一直很看好，和医药相关的公司，只要有核心竞争力，我都会关注。卫宁软件未来几年的业绩值得期待。”职业投资者王图锐对第一财经日报《财商》记者表示。

医疗信息化受益者

卫宁软件主营医疗卫生领域应用软件的研究开发、销售和技术服务，同时提供配套硬件销售。公司是目前国内医疗卫生应用软件行业产品线最齐全的企业之一。

一季度，公司新签订了多个金额在100万元以上的医疗卫生信息化项目合同，该类合同总金额约3625.34万元，同比增长60.80%。公司目前业务范围虽然侧重于华东地区，但2012年客户已经覆盖全国29个省市自治区，全国化市场布局进一步显现，客户中三级甲等医院客户达到87家，比上年增加5家，市场占有率为10%左右。

来自中原证券的资料显示，2011年我国医疗行业IT 总体市场规模为146.3 亿元，同比增长28.9%；预计2016年将达到339.9 亿元，其年均复合增长率为18.4%。

近年来，随着区域性医疗管理系统的兴起，医疗信息化市场格局也在发生变化。除了东华软件（002065SZ.）、东软集团（600718.SH）、卫宁软件等传统医疗信息化领域的优势企业外，银江股份（300020.SZ）、万达信息（300168.SZ）、用友软件（600588.SH）、金蝶国际（00268.HK）等公司也相继加大对医疗信息化行业的投入，医疗信息化领域竞争日益激烈。

一位不愿透露姓名的行业分析师对记者表示：“目前医疗行业信息化主要分为两块，一是区域医疗信息化，这需要政府的推动，看政府的投入。包括万达、东软、卫宁、用友、金蝶等十几个厂商在做，竞争格局比较好；另一方面是医院信息化，虽然也和政府投入有关，但更侧重医院本身的投入。这块竞争比较分散，全国厂商或有上千家，但目前专注这块的上市公司就卫宁软件一家。”

资料显示，医院信息化发展主要经历三个阶段，第一是以实现财务、临床、物流及其他管理功能的医院管理信息化（HIS）阶段；第二是以病人为中心的临床管理信息化（CIS）阶段；第三是以实现区域性医疗信息化为中心的局域医疗卫生服务（GMIS）阶段。在各类医疗行业解决方案中，HIS系统已经处于成熟阶段，CIS系统建设处于快速发展期，而公共卫生管理信息系统由于起步较晚基数较低，目前发展最为迅速。

卫宁软件主营业务中，软件销售业绩占比为51.50%，毛利率68.62%；硬件销售业绩占比为26.69%，毛利率23.53%；技术服务业务业绩占比为21.80%，毛利率59.4%。公司的主要利润来源为软件销售和技术服务。

“卫宁软件的优势在于中小医院的信息化服务方面，业务特色在于软件的产品化程度较高，也就是亿元购买公司产品后，需要投入的后期改进力量较小，这是维持公司毛利率水平的关键。”上述分析师表示，医疗信息化服务商的业绩和医改主基调相关，在这个基调下，和政策以及宏观经济的相关性并不大，毕竟医院的收入水平是相对确定的。

该分析师认为，医疗信息化服务的市场前景具有景气度，未来区域医疗这块可能会有个脉冲式的投入，政府如果说要建设了，就会上马。

基于行业业务模式方面的原因，公司客户年度资本开支主要集中在下半年尤其是第四季度，对公司的项目验收和付款也集中在下半年。一季报显示，报告期内公司实现营业收入4298.10万元，同比增长16.86%，归属于上市公司股东的净利润773.62万元，同比增长21.47%。

业务扩张导致费用抬升

从财报可以看出，去年卫宁软件主营的综合毛利率下滑达到5.51个百分点，其中技术服务业务下滑17.26个百分点，这和公司的业务扩张不无关系。与此同时，公司的费用水平也不断提升，去年销售费用6026万元，同比增85.7%；管理费用4856万元，同比增46.7%，其中，研发投入增加是费用提升的主要因素之一。2012年，公司研发人员从55人增至195人，研发费用同比增长42.64%。

“去年公司的主基调还是区域性扩张，这部分的人员投入是可以理解的。目前公司的订单增长很快，如果需求还在，后期的收入增长上来了，费用得到控制就会带来利润的增长。”上述分析师认为，公司在全国布局的过程中，肯定要在价格上做出让步，毛利率的下滑是必经阶段，但费用抬升也确实是公司业绩的风险点之一。

公司年报还显示，报告期末员工数量为883人，预计在未来几年内公司的总人数将扩张到1500人以上，因此一方面建立多层次培训体系和薪酬体系，满足研发技术类的人才需求，另一方面，开展营销服务体系的建设，构筑全国性的销售服务体系，实现客户的近距离本地化服务。

王图锐认为：“公司在年报中提出的薪酬体系建设表明，未来公司可能会推出股权激励措施以促使员工、管理层和股东利益统一，这是公司未来业绩的确定增长预期点。”

回顾公司的财务情况，一季度公司还是处于业务扩张态势。2012年公司经营活动产生的现金流量净额为2737万，但一季度则转为-3238万元，现金流锐减；今年一季度公司预收账款达到4711万元，较年初小幅增长；应付账款2191万元，较期初小幅下滑。

社保青睐股价上涨

卫宁软件一季度获得了2只社保基金组合青睐，全国社保基金110组合和全国社保基金114组合分别新进持有卫宁软件229.92万股、168.33万股，累计持有公司股份占流通股比例为7.96%。

公司2011年8月登陆创业板，回看公司上市以来的业绩可以发现，上市首年净利润同比增长25.31%，去年则同比增长19.32%，业绩增幅并不激进，但公司的股价却一直处于上升态势。

“从最低点看，公司目前的股价涨幅大概是100%，但根据医疗服务的蛋糕测算，公司未来三年的复合增长率还是很高，现在的估值也算合理。”王图锐表示，卫宁软件的走势是一个慢牛爬升的过程，并没有过于冲动的表现。

Wind数据显示，4月15日至5月9日，卫宁软件一改往日平稳走势，股价涨幅达到21.52%。

“最近公司股价有点加速上行，表明资金认同这里是避险的好去处，公司估值在创业板不算高，有补涨潜力。”王图锐表示，虽然看好公司前景，但近期公司股价加速后投资者没有追高的必要，待回调到60日均线处是不错的介入机会。摄影记者/高育文 制图/张逸俊

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